以下文章来源于睿兽Pro ，作者刘岩

ESG投资会不会最终沦为“一股风”？

编者按：

为推动在中国创投和创新经济中的实践，创业邦联合鼎力可持续数字科技（深圳）有限公司在中国首次推出“2022中国创投机构ESG最佳实践奖”。

歌斐资产作为中国资管公司的代表，荣登创业邦“2022中国创投机构ESG最佳实践奖”榜单。

在接受创业邦的采访中，歌斐资产创始合伙人谈到了如何将ESG融入募投管退，以及ESG实践如何从小做起，从身边做起。

作者丨刘岩

编辑丨信陵

践行ESG投资理念，歌斐资产是认真的。

创业邦记者观察到一个细节，为了影响团队践行ESG投资理念，殷哲（歌斐资产创始合伙人、董事长、诺亚控股联合创始人）特意请团队把瓶装饮料改为更加环保、可循环利用的陶瓷杯。他们的日常伴手礼也更换成了可降解、可再生环保材料制作的圆珠笔、数据线、充电电池等ESG元素的小礼品。

以殷哲领衔的歌斐资产ESG小组正逐步把践行ESG投资理念渗透到日常工作的每个细节。歌斐资产除了进行ESG量化研究之外，还在一级市场和二级市场不断践行ESG理念。

在创业邦专访中，殷哲更多从一级市场股权投资的角度谈了对ESG的认知及实践过程。

歌斐创始合伙人 董事长殷哲

道：大势所趋

在过去一两年，歌斐资产践行ESG投资理念过程中有几个关键动作。

2020年，歌斐资产成为联合国“负责任投资原则”（UN PRI）签署方。

2021年，他们成立责任投资尽责小组，通过标准制定与执行责任投资策略，以确保责任投资理念的落实。同时，首次发布《歌斐资产ESG投资尽责报告》。同年，又成立“中国资产管理人影响力投资联盟”，构建私募股权生态圈和投资人渠道生态圈。

2022年，他们在ESG投资上设立一个目标、二大核心理念以及三大行动环节。歌斐资产从构建负面清单、主动实施以及构建生态三个角度出发，目标在2023年基金投资正面筛选与被投企业负面剔除ESG政策的全覆盖。

尽管践行ESG动作连连，但殷哲强调“歌斐做ESG投资不是赶时髦”。他早在18年前，就开始关注ESG投资。殷哲回忆2004年时前东家湘财证券携手荷兰银行合资基金管理公司，成为中国首家获准通过股权转让方式成立的合资基金公司。作为一家国际化机构，所以他们很早就研究ESG。

由于关注时间较早，当初ESG还未在中国开始盛行，殷哲当时对ESG概念落地也抱着极为谨慎的态度。“当时的投资风口还是互联网，类似清洁技术类的基金属于可持续发展基金，虽然概念很好，但实际不容易落地。”

据创业邦了解，歌斐资产自2010年成立以来，一直与集团诺亚控股一起关注社会可持续发展。直到2021年才迈出关键性一步，他们从政策驱动、市场增长、基础设施等角度判断，中国ESG的市场值得中长期布局。

来源：歌斐资产

殷哲分析，最近几年可持续发展的ESG投资价值点体现下：首先，符合事物发展的客观规律；其次，国际国内也都越来越重视发展“双碳”策略，尤其随着2019年中国提出高质量发展战略重视经济、社会、环境的可持续发展，这与ESG（环境、社会、治理）的目标不谋而合。他认为，在道层面，ESG投资符合未来发展趋势。

“现在，整个行业开始觉醒（不管主动还是被动），大家也都越来越关注ESG。政策的支持一定程度上代表着新趋势，投资又会重点关注新趋势和政策，这时我们开始更加关注ESG投资了。”殷哲向创业邦表示，ESG元素比较鲜明的新能源赛道也成为歌斐资产直投部门重点关注的板块之一。

2021年这一年，歌斐资产践行ESG动作加快，他们成立独立的投研部，除在行业和公司的研究模型中增加ESG模块外，也同步要求所有研究人员必须形成ESG投资的认知。在人员规划上，歌斐责任投资小组由投资前中后台部门共同组成，董事长殷哲亲自牵头担任组长，小组成员均为投资团队核心管理人员。

比如，在投资环节，歌斐资产会通过问卷调研基金管理人的ESG投资理念、投资实践、经营管理层ESG考虑等问题，同时也会逐步加大对管理人ESG投资的了解和管理。再比如，在投资决策环节，歌斐资产有构建“负面清单”，会复盘过往投资业绩、归因分析，结合行业趋势分析，尽可能主动规避掉非ESG因素的相关投资策略。

目前，歌斐正逐步推进将ESG理念渗透入募投管退各个环节，但殷哲坦言，中国当下具备ESG概念或实践ESG投资的GP较少，还不适合因为某家GP不符合ESG标准就将其否决。据创业邦观察，这点跟目前市面上践行ESG理念机构观点和行为比较一致。

也因此，殷哲表示，“ESG是我们投资时参考的一个因素和指标，但不是唯一指标，歌斐也还在研究如何在投资决策中适当考量ESG权重比例，以真正发挥ESG投资价值与社会效应。”

术：先记录数据，再指导实践

当前ESG给市场的普遍感觉是雷声大雨点小，ESG概念多，实操少。

很多人会有一个疑问：火爆的ESG投资，会不会最终又沦为一股风，难以持久？

对此，殷哲的回答是：“应该不会成为一股风，因为ESG的起心动念是好的。从道层面讲，它符合事物发展的一般规律。但是，我们也不能盲从ESG，从众行为往往不代表真理，应该对ESG有独立的思考和判断。现在GP有了ESG元素，投资业绩会特别好？没有ESG业绩不行？那可能未必。所以，尽管ESG在道层面是对的，但在术层面怎么做，歌斐也还在探索。”

殷哲带领团队研究大量国外案例后得出一个结论：目前，大量样本数据发现ESG跟投资超额收益相关性不明显，但具有较强的尾部风险管理属性。近几年随着ESG变成一种趋势与政策方向，ESG投资的投资价值属性可能会被进一步证实。

“现在下结论说ESG一定跟投资业绩正相关，还为时过早。即使在国外，ESG投资也没有被完全验证。”殷哲坦言。

“歌斐资产2022年投资尽责行动报告”显示：市场缺少可靠的ESG数据来源、投资人对ESG责任投资理念的接受需要过程，这成为中国开展ESG投资的前两大挑战。另外，目前ESG相关评价标准不统一也成为践行ESG的一大挑战。

来源：歌斐2021年投资管理人调研分析报告 

为此，殷哲还举例提到马斯克曾经吐槽特斯拉被踢出标普ESG指数的事件。他认为，ESG评分规则逻辑和量化指标，有时并不能完全反应一家企业的实质。

因此，殷哲强调当前践行ESG理念最务实的方法是“先记录数据”，最后用数据、研究方法和研究成果指导实践。“我们现在还处于收集信息阶段，下一步才是处理和分析数据。具体来说，就是用市场去论证ESG未来到底发挥怎样的作用，在哪些方面发挥更积极的作用，然后再去引导投资。而不是一提到ESG就是好的，现在市场确实也有伪ESG。”他提醒市场应该辩证看待ESG投资。

当前，歌斐资产已经从母基金迭代到DSG策略的私募股权生态圈，他们当前构建ESG生态联盟的目的还是优先唤醒生态圈的ESG意识，下一步才能逐步形成投资标准和投资纪律。殷哲认为，这个过程还有很长的一段路要走。

来源：歌斐资产

殷哲反复强调，当下ESG可以是影响投资的一个因素，而非所有因素。在目前市场环境下，ESG更多是一种经营理念和经营意识，甚至是一种企业文化。

殷哲还提到，当前私募股权的资金来源发生结构性变化，从一个极端走向另外一个极端，资金来源从市场化机构变成政府、国资为出资主体。随之，ESG是否扮演越来越重要的角色?权重是否会加大？殷哲的答案是：未必。

他进一步解释说：“LP的资金属性决定GP的投资策略，至于是否重点发展ESG还要看各个地区资金属性背后的综合目标是活跃当地产业氛围、招商引资，还是优先发展环境和完善社会治理或者其他目标。”随着二十大对绿色可持续发展的强调，殷哲提醒，在受托者责任义务下我们应持续关注政策动向和趋势，以善用ESG工具来保障投资者利益。

ESG在中国刚刚起步，方兴未艾，在内外部环境的不确定中，殷哲一直跟团队强调，ESG是长期趋势，但在践行ESG理念时，切勿放大ESG投资本质，而应理性、务实地去对待。